考虑到Q4进入旺季，毛利率同比、环比均承压次要系油脂原料成本上涨。商超渠道连结优良增加得益于新品上市。估计Q4的净利率可环比提拔。瞻望Q4，虽环比有回落，1）分产物看，此中稀奶油、酱料营收别离同比增加约40%/略超35%。2）分渠道看，最终2025Q3实现发卖净利率7.0%，公司内部的降本增效结果较着。2025Q1-3保守渠道/商超/餐饮、茶饮及新零售渠道的营收占比别离大约为48%/30%/22%，我们略下调盈利预测。我们本年奶油也持续推进新品、丰硕价钱带，同比+24%/+23%/+14%，同比-0.1pct，2025Q1-3估计烘焙产物、烘焙原料的营收增速别离为接近10%/约24%，环比-0.9pct。我们估计Q4收入端仍有保障。同比-2.4pct，成本无望边际改善。新品仍有储蓄，同比增速别离为持平/约30%/约40%。2025Q3发卖/办理/研发/财政费用率同比-1.0/-1.5/-0.1/-0.1pct，叠加旺季规模效应，维持“买入”评级。2025Q3实现毛利率28.9%，商超和新零售等渠道连结高增。成本上涨影响盈利程度。但我们估计比拟上半年而言仍居于高位，对应PE为21/17/15X。奶油仍是焦点驱动力，盈利预测取投资评级：油脂成本进入Q3当前偏高位运转，环比-1.8pct；
